乐虎国际电子游戏娱乐平台ღ✿ღ，婚前协议ღ✿ღ。lehu官网ღ✿ღ！乐虎国际手机游戏appღ✿ღ，乐虎lehu官网乐虎游戏ღ✿ღ。乐虎国际lehu888ღ✿ღ，2025年9月10日ღ✿ღ，IMI大金融思想沙龙第260期在中国人民大学财政金融学院举行ღ✿ღ。壹零智库CEOღ✿ღ、Web3.01创始人柏亮做了主题为《稳定币的发展历程ღ✿ღ、成败叙事及其对中国的启示》的报告ღ✿ღ。柏亮认为ღ✿ღ，当下全球主流国家监管逐步介入ღ✿ღ，市场也呈现出市值复苏和交易量突破的新变化ღ✿ღ；稳定币与支付宝存在显著差异ღ✿ღ，支付宝并非稳定币ღ✿ღ；欧盟与新加坡制定了完善的监管规则ღ✿ღ，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平ღ✿ღ；相较而言ღ✿ღ，美国在监管上采取“模糊容忍”策略ღ✿ღ，网络效应与应用生态深度是关键支撑ღ✿ღ，应用生态最为完善ღ✿ღ；香港可打造“香港稳定币走廊”ღ✿ღ；离岸人民币稳定币ღ✿ღ、中国版美元稳定币ღ✿ღ、“全球币”三箭齐发可为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路ღ✿ღ。

　　稳定币的发展历程通常以2014年为起点ღ✿ღ。提及稳定币时ღ✿ღ，多从2014年USDT发行开始ღ✿ღ，但同年与USDT同步甚至早数月发布的还有bitUSD和bitCNYღ✿ღ，二者依托BitShares（比特股）平台ღ✿ღ，基于加密算法打造以美元和人民币计价的虚拟货币ღ✿ღ，旨在解决当时虚拟货币价格不稳定问题ღ✿ღ。比特币及基于其原理衍生的“山寨币”价格波动剧烈ღ✿ღ，相互间交易难度大ღ✿ღ。

　　比特币诞生之后ღ✿ღ，人们开始探索加密货币在实际生活中的应用路径ღ✿ღ。2013年ღ✿ღ，福布斯一位记者开展“仅用比特币生活一周”实验ღ✿ღ，实验中虽能通过比特币完成一周生活消费ღ✿ღ，部分场景已接受或经说服接受比特币支付ღ✿ღ，但暴露出比特币价格波动大ღ✿ღ、交易效率低的问题ღ✿ღ。

　　因为价格波动剧烈ღ✿ღ，基于加密货币的支付ღ✿ღ、使用及募资投资均存在较大困难ღ✿ღ，因此市场开始探索稳定币ღ✿ღ，以规避价格涨跌影响ღ✿ღ，并对接现实场景如工资发放等ღ✿ღ。当时稳定币发展有两个思路ღ✿ღ：

　　其一为BitShares采用的加密货币算法ღ✿ღ，以加密货币质押ღ✿ღ，因算法复杂等原因未能大规模推广ღ✿ღ，目前虽在区块链网络中存在ღ✿ღ，但使用者极少ღ✿ღ。BitShares推出美元稳定币之后又推出了人民币稳定币ღ✿ღ，人民币稳定币在稳定币诞生初期一度比美元稳定币更活跃ღ✿ღ。

　　其二为USDT采用的与美元1:1锚定的简单机制ღ✿ღ，它快速获得市场认可ღ✿ღ。USDT初期三年发展并非一帆风顺ღ✿ღ，遭遇黑客攻击ღ✿ღ、公信力质疑ღ✿ღ，因作为中心化公司ღ✿ღ，用户对其美元用途存在担忧ღ✿ღ，质疑其填补财务窟窿ღ✿ღ、进行高风险投资等ღ✿ღ，后因相关问题被SEC处罚ღ✿ღ，但后续通过盈利填补潜在窟窿ღ✿ღ，并逐步加强了审计和透明度ღ✿ღ，获得市场青睐ღ✿ღ。

　　另一重要稳定币为DAIღ✿ღ，当前在去中心化市场中广泛应用ღ✿ღ。2015年ღ✿ღ，中心化金融平台MakerDAO成立碧玺论坛ღ✿ღ，2017年在以太坊推出稳定币ღ✿ღ，初始版本为单一虚拟货币质押的SAIღ✿ღ，2019年底至2020年初升级为多币种质押模式并正式命名为DAIღ✿ღ。

　　2014-2016年稳定币交易量较小ღ✿ღ，2017年交易量逐步增加ღ✿ღ，市值攀升至10亿美元ღ✿ღ。这一变化的重要推动因素是以太坊ICO的发展ღ✿ღ。

　　大量中国参与者进入ICO市场ღ✿ღ，但骗局较多ღ✿ღ。中国人民银行于2017年发布虚拟货币禁令（《关于防范代币发行融资风险的公告》）ღ✿ღ，要求境内ICO项目清退ღ✿ღ。

　　ICO募资中ღ✿ღ，稳定币成为首选工具ღ✿ღ，因直接募集比特币或以太币会受价格波动影响ღ✿ღ，导致资金使用困难ღ✿ღ，稳定币有效规避了这一问题ღ✿ღ。

　　此阶段不同类型稳定币雏形已出现ღ✿ღ。bitUSDღ✿ღ、bitCNY于2014年诞生ღ✿ღ，均为去中心化超额抵押型ღ✿ღ，抵押品为BTS（比特股）ღ✿ღ；DAI同样为超额抵押型ღ✿ღ，初期以单一资产抵押ღ✿ღ，后发展为多资产抵押ღ✿ღ，目前已纳入RWA资产作为抵押资产ღ✿ღ；USDT为法币储备型ღ✿ღ，与美元直接挂钩ღ✿ღ，储备资产为美元资产ღ✿ღ。

　　在运营治理方面ღ✿ღ，bitUSDღ✿ღ、bitCNYღ✿ღ、DAI采用分布式治理ღ✿ღ，依托DAO组织实现去中心化ღ✿ღ；USDT则为中心化运营ღ✿ღ，由Tether公司（泰达）负责发行管理ღ✿ღ。bitCNY和bitUSD已边缘化或近乎消失ღ✿ღ，DAI发展为DeFi领域的主流基础设施与币种ღ✿ღ，USDT成为全球最大稳定币ღ✿ღ。

　　2018年USDC发布ღ✿ღ。与USDT发展路径差异显著ღ✿ღ，USDT属于“草根创业ღ✿ღ、野蛮生长”ღ✿ღ，最初注册于英属维尔京群岛ღ✿ღ，无牌照ღ✿ღ，发展迅速且模式灵活ღ✿ღ；USDC则由国际投行ღ✿ღ、传统金融机构支持的“精英创业”ღ✿ღ，自诞生起便走合规路线ღ✿ღ，积极申请牌照ღ✿ღ、落实KYC等合规要求碧玺论坛ღ✿ღ。

　　由于USDT已占据虚拟货币大部分赛道与场景ღ✿ღ，USDC选择与美国最大合规交易所Coinbase合作ღ✿ღ，借助其渠道获取市场份额ღ✿ღ，2025年USDC发行方Circle上市时ღ✿ღ，数据显示其很大一部分收益被Coinbase分走ღ✿ღ。

　　该计划引发全球震动ღ✿ღ，Facebook当时拥有26亿全球用户ღ✿ღ，若推出全球稳定币ღ✿ღ，将对全球货币体系产生巨大冲击ღ✿ღ，因此引发美联储ღ✿ღ、美国国会等机构高度关注ღ✿ღ，美国对Facebook施加较大压力ღ✿ღ，Libra项目不断弱化ღ✿ღ，最终夭折ღ✿ღ。但该事件推动全球主要央行和政府以战略高度重视加密货币ღ✿ღ，成为加密货币监管发展的重要转折点ღ✿ღ。

　　2022年发生UST崩盘事件ღ✿ღ。UST属于算法稳定币ღ✿ღ，通过发行稳定币UST与虚拟货币LUNAღ✿ღ，利用二者间的套利机制维持稳定——UST价格低于1美元时ღ✿ღ，用户被激励买入UST（以折扣价）ღ✿ღ，然后燃烧1 UST来铸造$1价值的LUNAღ✿ღ，可在市场上抛售新铸造的LUNA获利ღ✿ღ；UST价格高于1美元时ღ✿ღ，用户被激励买入LUNA然后燃烧$1价值的LUNA来铸造1 USTღ✿ღ。

　　UST规模曾达数百亿ღ✿ღ，但2022年出现崩盘ღ✿ღ，相关责任人被追责ღ✿ღ。其崩盘既涉及算法设计缺陷ღ✿ღ，也存在违规操纵ღ✿ღ、内幕交易等问题ღ✿ღ，对稳定币及整个加密货币市场造成严重冲击ღ✿ღ，2022年全球稳定币市值缩水ღ✿ღ，USDTღ✿ღ、USDC等主流稳定币均受影响ღ✿ღ。

　　一是市值复苏ღ✿ღ，2023年5月后稳定币市值逐步回升ღ✿ღ，USDT复苏速度较快ღ✿ღ，USDC复苏相对缓慢ღ✿ღ，从市值走势图可清晰观察到2022-2023年的下跌与后续恢复过程ღ✿ღ。

　　二是交易量突破ღ✿ღ，2024年全球稳定币交易量实现显著增长ღ✿ღ，不同机构数据显示的具体数值不一样ღ✿ღ。Bitwise数据显示达11.9万亿美元ღ✿ღ，超过Visa同期10.8万亿美元的交易量ღ✿ღ，这一突破被视为加密货币在支付领域超越传统金融的重要标志ღ✿ღ。

　　三是USD1ღ✿ღ，特朗普家族在2025年3月推出的稳定币ღ✿ღ。因特殊的家族背景和特朗普政府的加密货币政策取向ღ✿ღ，USD1具有一定的标志性ღ✿ღ。

　　四是Circle上市ღ✿ღ，2025年6月ღ✿ღ，USDC的发行商Cirecle上市ღ✿ღ，正直美国稳定币监管法案推进期ღ✿ღ，股价暴涨ღ✿ღ。Circle奉行合规原则ღ✿ღ，因此也获得了监管红利ღ✿ღ。

　　首先是抵押型稳定币ღ✿ღ，可进一步细分为三类ღ✿ღ：一是法币抵押型ღ✿ღ，包括USDCღ✿ღ、USDTღ✿ღ、USD1等ღ✿ღ，以1:1美元储备为核心机制ღ✿ღ；二是加密资产抵押型ღ✿ღ，如DAIღ✿ღ、sUSDღ✿ღ、sUSDE等ღ✿ღ，DAI以ETHLEHU乐虎国际ღ✿ღ、RWA等加密资产进行超额抵押ღ✿ღ，应对资产价格波动ღ✿ღ；三是商品抵押型ღ✿ღ，例如以黄金为抵押发行的Paxos Gold（PAXG）ღ✿ღ。

　　其次是算法稳定币ღ✿ღ，典型代表为已崩盘的UST（Terra）ღ✿ღ，此外还有AMPL（Ampleforth）等ღ✿ღ，此类稳定币不依赖抵押品ღ✿ღ，通过算法调节供需维持价格稳定ღ✿ღ，但整体规模较小ღ✿ღ，UST崩盘后市场对其信任度大幅下降ღ✿ღ。

　　另有一类与稳定币功能相似但未被划入稳定币范畴的是代币化存款ღ✿ღ，J.P. Morganღ✿ღ、花旗ღ✿ღ、汇丰等银行均有发行ღ✿ღ。二者的核心区别在于ღ✿ღ，稳定币无杠杆ღ✿ღ，采用1:1抵押模式ღ✿ღ；代币化存款依托商业银行信用ღ✿ღ，而商业银行属于高杠杆经营ღ✿ღ，受资本充足率约束ღ✿ღ，且代币化存款多在银行及客户自身体系内运营ღ✿ღ，未大规模面向市场开放应用ღ✿ღ。

　　从主要稳定币市值对比来看ღ✿ღ，USDT市值最高ღ✿ღ，接近1700亿美元ღ✿ღ；其次是Circle发行的USDCღ✿ღ，市值约700亿美元ღ✿ღ；USDe与DAI机制类似ღ✿ღ，近期发展迅速ღ✿ღ，市值已超100亿美元ღ✿ღ，超越DAIღ✿ღ；DAI市值约50亿美元ღ✿ღ；特朗普家族的USD1市值约22亿美元ღ✿ღ；PayPal发行的PYUSD等其他稳定币规模则相对较小ღ✿ღ。[1]

　　USDT作为法币抵押型稳定币ღ✿ღ，发行机制简洁ღ✿ღ，Tether公司搭建稳定币发行平台（技术接口）ღ✿ღ，用户存入1美元ღ✿ღ，平台发行1个代表1美元价值的USDT代码ღ✿ღ。

　　其盈利核心在于对用户存入资金的投资运作ღ✿ღ，早期监管缺失时ღ✿ღ，投资范围广泛ღ✿ღ，涵盖黄金ღ✿ღ、比特币等资产ღ✿ღ；当前锚定资产需满足高流动性要求ღ✿ღ，以确保用户赎回时能快速变现偿付ღ✿ღ，主要包括现金ღ✿ღ、现金等价物ღ✿ღ、短期国债ღ✿ღ，同时也投资私人部门债券（如贷款ღ✿ღ、企业债券）ღ✿ღ、黄金及加密货币ღ✿ღ。

　　据2024年报显示ღ✿ღ，USDT 80%以上资产为现金ღ✿ღ、现金等价物及国债碧玺论坛ღ✿ღ，其余的为较高收益资产ღ✿ღ，而美联储要求稳定币锚定资产需100%为高流动性ღ✿ღ、安全性强的资产ღ✿ღ。

　　USDT发行主体Tether公司最初注册于英属维尔京群岛ღ✿ღ，2025年初迁至萨尔瓦多ღ✿ღ，该国于2021年将比特币列为法定货币ღ✿ღ，是全球对加密货币最友好的国家ღ✿ღ，Tether在萨尔瓦多获得数字资产服务提供商（DASP）牌照ღ✿ღ。

　　USDT的发行渠道主要有两类ღ✿ღ，一是机构与交易所ღ✿ღ，加密货币交易所为向平台用户提供USDTღ✿ღ，会向Tether批发采购ღ✿ღ，用户再通过交易所购买ღ✿ღ；二是公链ღ✿ღ，如以太坊ღ✿ღ、波场（TRON）ღ✿ღ、Solanaღ✿ღ、币安链等ღ✿ღ，其中波场上的USDT交易量最大ღ✿ღ。

　　USDT的商业模式以资金投资收益为核心LEHU乐虎国际ღ✿ღ。用户用于购买USDT的资金由Tether进行投资ღ✿ღ，此外还有少量手续费收入及创新业务收入（占比低于5%）ღ✿ღ。

　　近年Tether利用利润进行了广泛的投资ღ✿ღ，今年7月份公布分信息显示已投资120多家公司ღ✿ღ，涵盖加密货币ღ✿ღ、金融科技ღ✿ღ、社交媒体ღ✿ღ、脑机接口等多个领域ღ✿ღ，Tether正从单纯稳定币发行商向综合科技公司转型ღ✿ღ。

　　其中一些投资布局对稳定币的应用具有战略意义ღ✿ღ，比如投资云服务商数据中心Northern Dataღ✿ღ，并计划将其整合至已投资的Rumbleღ✿ღ，整合完成后Tether将成为Rumble第一大股东ღ✿ღ，而Rumble是拥有数千万用户的新兴社交媒体ღ✿ღ，这对未来USDT的应用拓展具有重要价值ღ✿ღ。

　　USDC与USDT的商业模式大体相似ღ✿ღ，USDC在美国的合规性做得更好ღ✿ღ。我们把USDC作为中心化稳定币的代表ღ✿ღ，与去中心化的稳定币代表DAI做个简单的对比ღ✿ღ。

　　二者的核心差异在于发行机制与抵押机制ღ✿ღ。USDC是中心化机构（Circle公司）以法币资产储备1:1发行ღ✿ღ；DAI是由去中心化平台（MakerDAO）以加密货币超额抵押发行ღ✿ღ。

　　DAI面临的最大挑战是合规问题ღ✿ღ，目前全球已公布稳定币监管方案的主要国家ღ✿ღ，均不认可加密资产抵押型稳定币及算法稳定币ღ✿ღ，因此DAI主要在不受监管的去中心化金融领域运营ღ✿ღ。

　　而USDC堪称合规“优等生”ღ✿ღ，积极申请牌照ღ✿ღ，例如在美国获得48州货币传输许可证ღ✿ღ，在欧洲获得法国电子货币机构许可证（可在欧盟全域使用）ღ✿ღ，在英国获得虚拟货币许可证ღ✿ღ，在新加坡获得MAS许可证ღ✿ღ，2025年还申请了信托银行牌照ღ✿ღ。

　　合规运营带来两方面显著影响ღ✿ღ，一是合规成本高ღ✿ღ，需组建专业合规团队ღ✿ღ、聘请律师ღ✿ღ，且在一些国家和地区需满足注册资本金ღ✿ღ、保证金等要求ღ✿ღ；二是应用场景受限ღ✿ღ，部分场景因监管限制无法开展ღ✿ღ。

　　DAI作为去中心化稳定币ღ✿ღ，无相关牌照ღ✿ღ，在未来监管环境下的生存发展面临不确定性ღ✿ღ，但其优势在于灵活性高ღ✿ღ，能快速响应去中心化金融市场需求ღ✿ღ，设计各类交易模式满足用户需求ღ✿ღ。

　　当前国内关于稳定币与第三方支付关系的讨论较多ღ✿ღ，有的观点认为支付宝属于稳定币ღ✿ღ，例如中金首席经济学家彭文生在《稳定币的经济学分析》中提出支付宝余额即稳定币ღ✿ღ，另有学者认为支付宝具备稳定币功能ღ✿ღ，甚至是全球最好的稳定币ღ✿ღ，这是当前市场的一类观点ღ✿ღ。

　　但从市场定位ღ✿ღ、对支付和货币体系的影响ღ✿ღ，尤其是制度属性来看ღ✿ღ，稳定币与支付宝存在显著差异ღ✿ღ，支付宝并非稳定币ღ✿ღ。二者在商业模式上有相似之处ღ✿ღ，但也有本质不同ღ✿ღ。

　　一是价值稳定性ღ✿ღ，二者均与法币1:1等值ღ✿ღ，支付宝余额是人民币的数字化形式ღ✿ღ，与人民币等值ღ✿ღ；稳定币因与锚定法币1:1对应而得名ღ✿ღ。

　　支付宝诞生初期主要解决电子商务中的信任问题ღ✿ღ，买卖双方因担忧付款不发货ღ✿ღ、发货不付款而难以达成交易ღ✿ღ，阿里巴巴通过提供支付担保ღ✿ღ，为电子商务交易提供便利ღ✿ღ，后续逐步实现技术化ღ✿ღ、平台化升级ღ✿ღ，形成当前的支付宝体系ღ✿ღ；稳定币则主要解决加密货币价格波动太大及交易效率问题ღ✿ღ，提升加密货币交易的便利性ღ✿ღ。

　　支付宝初期依托沉淀资金池盈利ღ✿ღ，用户资金在平台停留形成规模资金池ღ✿ღ，支付宝将其用于购买货币市场基金ღ✿ღ、开展协议存款等获取收益ღ✿ღ，后受国内监管限制ღ✿ღ，该部分收益渠道被关闭ღ✿ღ，进而推出余额宝ღ✿ღ，用户将支付宝零钱用于购买天弘货币市场基金ღ✿ღ，基金通过投资银行协议存款ღ✿ღ、国债等获取收益并分配给用户ღ✿ღ，本质是通过资金聚合提升议价能力ღ✿ღ，获取更高收益ღ✿ღ；稳定币的盈利核心同样是沉淀资金的投资收益ღ✿ღ，当前稳定币规模达千亿美元级碧玺论坛ღ✿ღ，每日赎回比例低ღ✿ღ，且应用场景的拓展使部分用户无需赎回ღ✿ღ，沉淀资金规模持续扩大ღ✿ღ，这部分投资收益成为主要利润来源ღ✿ღ。

　　2024年Tether净利润达137亿美元ღ✿ღ，公司仅150人ღ✿ღ，人均年净利润近1亿美元ღ✿ღ，创全球公司人效纪录ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，稳定币发行方也在探索新盈利模式ღ✿ღ，如开发创新服务ღ✿ღ，Tether和Circle均搭建RWA平台ღ✿ღ，推出货币市场基金类RWA产品ღ✿ღ，用户可直接用稳定币购买该类产品ღ✿ღ，无需赎回为法币ღ✿ღ，进一步提升资金沉淀率ღ✿ღ；这个模式类似于余额宝ღ✿ღ。

　　一是运行基础ღ✿ღ，稳定币基于区块链体系运作ღ✿ღ，支付宝依托传统金融体系ღ✿ღ，这一差异导致二者在全球化应用中效率不同ღ✿ღ，日常交易中二者均能实现秒级到账ღ✿ღ，但跨境支付时ღ✿ღ，支付宝依然需依赖SWIFT系统等传统体系ღ✿ღ，效率较低ღ✿ღ；稳定币基于区块链可实现全球秒级到账ღ✿ღ。

　　二是发行机制ღ✿ღ，稳定币发行主体包括私人公司（如与蚂蚁集团运营支付宝类似）和去中心化组织ღ✿ღ，发行量根据用户需求动态调整ღ✿ღ；支付宝无货币或支付载体不具备代币发行功能ღ✿ღ，仅作为资金托管与支付通道ღ✿ღ，处理资金存放与流转ღ✿ღ。

　　三是货币属性ღ✿ღ，稳定币是民间商业机构发行的支付工具ღ✿ღ，用户可自主选择是否接受ღ✿ღ；支付宝作为支付工具ღ✿ღ，用户可选择是否使用该APPღ✿ღ，但通过支付宝转账的资金属于法定货币ღ✿ღ。

　　四是风险与安全性ღ✿ღ，二者均面临黑客攻击等技术风险ღ✿ღ，但稳定币存在挤兑导致的脱钩风险ღ✿ღ，支付宝则无此类风险ღ✿ღ。

　　五是制度属性ღ✿ღ，全球第三方支付（以支付宝为例）均在传统监管体系下运作ღ✿ღ，国内依托银行ღ✿ღ、银保监会等监管体系ღ✿ღ，国际上依赖SWIFTღ✿ღ、CHIPS等清算结算系统ღ✿ღ，仅提升原有体系效率ღ✿ღ，未实现本质变革ღ✿ღ；稳定币则完全脱离传统支付系统ღ✿ღ，基于全球区块链体系形成新型支付工具ღ✿ღ，各国需从战略视角重新审视其定位与影响ღ✿ღ。

　　美国监管经历长期演变ღ✿ღ，伴随民主党与共和党执政交替ღ✿ღ、拜登政府与特朗普二期政府政策调整ღ✿ღ，监管方向发生重大转变ღ✿ღ。

　　特朗普政府将加密货币提升至国家战略高度ღ✿ღ，2025年特朗普二次上任后推出三项关键法案ღ✿ღ，分别是“天才法案”“清晰法案”及“反CBDC法案”ღ✿ღ。

　　“反CBDC法案”明确禁止美国发行数字美元（央行数字货币CBDC）ღ✿ღ；“天才法案”聚焦稳定币监管ღ✿ღ，“清晰法案”则对加密货币体系实施分类监管ღ✿ღ，将加密资产分为证券ღ✿ღ、数字商品ღ✿ღ、支付稳定币三类碧玺论坛ღ✿ღ，分别由不同机构实施差异化监管ღ✿ღ。

　　“天才法案”对稳定币发行资格实施许可制ღ✿ღ，建立联邦与州两级监管体系ღ✿ღ；要求稳定币 发行方ღ✿ღ、一级市场机构ღ✿ღ、托管方ღ✿ღ、交易所等关键节点必须履行 KYC/AML 义务ღ✿ღ，并纳入 BSA/FATF 的合规框架ღ✿ღ；但对链上普通用户的点对点交易ღ✿ღ，并没有强制每笔实名ღ✿ღ，而是通过“入口 +出口”的强合规来实现可追溯ღ✿ღ。

　　欧盟通过MiCA法案实施稳定币监管ღ✿ღ，监管力度较为严格ღ✿ღ。将稳定币分为多资产支持型（ARTs）与单一货币支持型（EMTs）ღ✿ღ，均需采用区块链/DLT技术ღ✿ღ，实施许可制ღ✿ღ，发行商需获得欧盟相关机构许可ღ✿ღ，储备要求与其他地区类似ღ✿ღ。

　　其监管的显著特点是设置交易限额ღ✿ღ，若稳定币单日交易量超过100万笔或2亿欧元ღ✿ღ，将触发欧央行干预ღ✿ღ。

　　新加坡2023年公布监管框架ღ✿ღ，监管标准严格ღ✿ღ，对稳定币发行规模设置限制LEHU乐虎国际ღ✿ღ，超过一定额度需满足特定要求ღ✿ღ，同时设置资本金及运营费用门槛ღ✿ღ，整体属于监管“模范生”ღ✿ღ，注重风险防控与市场规范ღ✿ღ。

　　与欧盟ღ✿ღ、美国的许可制（类似注册制）不同ღ✿ღ，香港采用牌照管理制ღ✿ღ，发行商需获得牌照方可开展业务ღ✿ღ，而美国允许商业银行直接参与稳定币业务ღ✿ღ。

　　在许可门槛上ღ✿ღ，香港要求2500万港元注册资本金ღ✿ღ，为全球现有法律规定中的最高标准ღ✿ღ；对未持牌机构设置仅六个月的过渡期ღ✿ღ；KYC/AML要求严格ღ✿ღ，全环节需落实KYCღ✿ღ；同时限制稳定币与DeFi的结合ღ✿ღ，在香港运营的稳定币难以开展DeFi相关业务ღ✿ღ。

　　2025年8月1日香港启动稳定币牌照申请ღ✿ღ，8月31日第一轮资料收集结束ღ✿ღ，数据显示有77家公司提交牌照申请ღ✿ღ。

　　当前全球稳定币市场中ღ✿ღ，美元稳定币占据绝对主导地位ღ✿ღ，交易额占比超99%ღ✿ღ，显著高于美元在全球货币体系中的支付占比（现实世界中美元占全球外汇储备60%ღ✿ღ、国际支付45%）ღ✿ღ。

　　从美国稳定币发展经验来看ღ✿ღ，首先是监管的“模糊容忍”策略ღ✿ღ，长期以来美国监管机构对稳定币采取宽松态度ღ✿ღ，未实施严格监管ღ✿ღ，也避免“一刀切”政策ღ✿ღ，为市场创新与发展提供充足空间ღ✿ღ。

　　其次是美元的全球货币地位优势ღ✿ღ，作为全球最受信任的货币ღ✿ღ，基于美元发行的稳定币天然具备市场接受度优势ღ✿ღ。

　　再者是市场模式的互补性ღ✿ღ，USDT的“草根创业”模式与USDC的“金融精英”模式形成竞争与合作关系ღ✿ღ，被称为“灰白组合拳”ღ✿ღ，有效提升市场活跃度ღ✿ღ。

　　此外ღ✿ღ，网络效应与应用生态深度是关键支撑ღ✿ღ，USDTღ✿ღ、USDC早期嵌入ICOღ✿ღ、DeFi等生态ღ✿ღ，形成“用户越多-稳定性越高-应用场景越广”的正向循环ღ✿ღ，当前已深度渗透企业财资管理ღ✿ღ、跨境支付ღ✿ღ、交易所交易LEHU乐虎国际ღ✿ღ、DeFi等领域ღ✿ღ，应用生态最为完善ღ✿ღ。

　　欧盟与新加坡的稳定币发展则提供了失败教训ღ✿ღ，二者虽制定了完善的监管规则ღ✿ღ，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平ღ✿ღ，在全球稳定币市场中话语权与占有率有限ღ✿ღ。

　　核心原因包括四方面ღ✿ღ，一是过度监管抑制市场活力ღ✿ღ；二是货币国际化程度不足ღ✿ღ，欧元虽为全球第二大支付货币ღ✿ღ，但大部分交易集中于欧元区内部ღ✿ღ，缺乏全球跨境应用场景ღ✿ღ；三是交易生态不完善ღ✿ღ，加密货币生态与现实应用场景对稳定币的支撑不足ღ✿ღ，全球大型交易所均不在欧洲或新加坡ღ✿ღ；四是监管时机过早ღ✿ღ，在市场尚未发展成熟时实施严格监管ღ✿ღ，设置过高门槛ღ✿ღ，导致市场参与者难以进入ღ✿ღ，例如欧洲稳定币直至2025年才有机构尝试推出稳定币ღ✿ღ，规模仍较小ღ✿ღ，而监管早在2023年已启动ღ✿ღ，当时市场尚未形成稳定币交易氛围ღ✿ღ。

　　香港作为中国的特别行政区ღ✿ღ，2022年发布虚拟资产市场政策宣言ღ✿ღ，目标打造全球虚拟资产（现更名数字资产）交易中心ღ✿ღ，在稳定币领域需避免重蹈欧盟ღ✿ღ、新加坡的覆辙ღ✿ღ。

　　香港与欧盟ღ✿ღ、新加坡的战略定位存在本质差异ღ✿ღ，后两者仅将稳定币视为新型金融产品ღ✿ღ，核心目标是风险管控ღ✿ღ；而香港承载中国全球货币战略的重要职能ღ✿ღ，稳定币作为传统金融体系外的新型工具ღ✿ღ，为香港实现货币战略突破提供机遇ღ✿ღ，因此香港需转变角色定位ღ✿ღ，从“监管者”转向“市场培育者”ღ✿ღ，培育壮大稳定币交易市场ღ✿ღ，避免陷入“监管完善但市场冷清”的困境ღ✿ღ。

　　依托国际金融交易中心的基础优势碧玺论坛ღ✿ღ，香港可打造“香港稳定币走廊”ღ✿ღ，兼具地理ღ✿ღ、技术与合规属性ღ✿ღ，地理上连接中国与全球市场ღ✿ღ，技术上实现传统数字化技术与加密货币技术的衔接ღ✿ღ，合规上构建开放包容的规则体系ღ✿ღ，吸引全球合规稳定币在香港交易LEHU乐虎国际ღ✿ღ，打造全球最大稳定币市场ღ✿ღ。

　　要实现这一目标ღ✿ღ，需构建具有竞争力的生态体系ღ✿ღ，鉴于全球加密货币生态已被美元稳定币主导ღ✿ღ，香港可聚焦RWA生态建设ღ✿ღ，RWA与中国实体经济契合ღ✿ღ，能推动中国实体经济资产通过RWA模式实现全球流动ღ✿ღ，同时改善中国国际贸易中的支付障碍ღ✿ღ、“一带一路”沿线国家本币不稳定问题ღ✿ღ，规避美元贸易管制影响ღ✿ღ，因此RWA可成为香港稳定币市场的战略性赛道LEHU乐虎国际ღ✿ღ。

　　一是推行多元货币策略ღ✿ღ，秉持务实原则ღ✿ღ，不局限于某一类货币ღ✿ღ，放宽监管规则ღ✿ღ，吸引离岸人民币稳定币ღ✿ღ、港元稳定币及合规的美元稳定币（如USDTღ✿ღ、USDC）在香港发展ღ✿ღ，分别服务贸易ღ✿ღ、本地支付ღ✿ღ、国际结算等需求ღ✿ღ。

　　二是推动场景嵌入与本地生态构建ღ✿ღ。政府可发挥示范作用ღ✿ღ，在公共场景中接受稳定币支付ღ✿ღ，将部分财政储备（如1%-2%）用于储备稳定币ღ✿ღ，树立市场信心ღ✿ღ。

　　重点围绕RWA募资ღ✿ღ、交易ღ✿ღ、清算结算打造“RWA-稳定币”增长飞轮ღ✿ღ，提升生态活跃度ღ✿ღ。打通支付“毛细血管”ღ✿ღ，推动八达通ღ✿ღ、转数快ღ✿ღ、香港微信支付ღ✿ღ、支付宝等本地支付工具与稳定币对接ღ✿ღ。参考全球其他地区第三方支付接入稳定币的经验ღ✿ღ，拓展稳定币应用场景ღ✿ღ。

　　三是创新监管模式ღ✿ღ，建立动态灵活的监管体系ღ✿ღ，为RWA发展提供支撑ღ✿ღ。例如设立面向RWA的常态化监管沙盒ღ✿ღ，简化项目准入与退出流程ღ✿ღ，实施分层分类监管ღ✿ღ，根据稳定币规模ღ✿ღ、应用场景制定差异化监管要求ღ✿ღ，避免“一刀切”ღ✿ღ。

　　推动稳定币与全球DeFi市场的衔接ღ✿ღ。DeFi是重要的流动性市场ღ✿ღ，RWA资产接入DeFi可提升收益与价值ღ✿ღ，需探索“合规封装”方案ღ✿ღ，实现合规稳定币与DeFi协议的交互ღ✿ღ，为RWA资产注入全球流动性ღ✿ღ。

　　从中国发展稳定币的角度ღ✿ღ，香港大学汪扬副校长提出“三箭齐发”的创新战略ღ✿ღ，为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路ღ✿ღ：

　　一是离岸人民币稳定币ღ✿ღ，以海外人民币为锚定资产发行ღ✿ღ，主要服务“一带一路”贸易ღ✿ღ，提升跨境交易便捷性ღ✿ღ，推动人民币国际化ღ✿ღ。

　　二是中国版美元稳定币ღ✿ღ，当前USDCღ✿ღ、USDT的储备资产以美债为主ღ✿ღ，中国持有7000多亿美元美债ღ✿ღ，目前仅通过持有或出售获取有限收益（每年数亿美元）ღ✿ღ，可将美债作为底层资产发行中国版美元稳定币ღ✿ღ，支持美元ღ✿ღ、港元ღ✿ღ、人民币等多币种计价ღ✿ღ，激活存量资产ღ✿ღ，为中国企业海外投资ღ✿ღ、贸易提供支付工具ღ✿ღ。

　　三是“全球币”ღ✿ღ，由多种主流货币构成一揽子储备资产ღ✿ღ，核心创新是将人民币资产占比提升至与美元相当水平ღ✿ღ，建立去中心化的全球联盟治理机制ღ✿ღ，治理中心设于香港ღ✿ღ，避免单一主体中心化控制ღ✿ღ，提升全球公信力ღ✿ღ。

　　这三类稳定币由政府推动ღ✿ღ，但无需政府直接发行ღ✿ღ。汪扬副校长提出的创新性观点是赋予其一定“法定性”LEHU乐虎国际ღ✿ღ，在中国政府管辖范围内ღ✿ღ，贸易中的收款方必须接受这三类稳定币的支付ღ✿ღ，其他稳定币则遵循市场自愿原则ღ✿ღ，通过这一制度设计扩大应用场景ღ✿ღ。

　　未来市场中将形成“法定稳定币”与“市场稳定币”两类产品ღ✿ღ，USDTღ✿ღ、USDC及京东等企业可能发行的稳定币均属于市场稳定币ღ✿ღ；“法定稳定币”需避免碎片化ღ✿ღ，避免多机构发行同类产品导致市场分散ღ✿ღ，应探索统一管理模式ღ✿ღ，如会员制或牌照制ღ✿ღ，具体机制需进一步研究探索ღ✿ღ。

　　当前美元稳定币在全球市场的渗透度与占有率已极高ღ✿ღ，若采取跟随策略ღ✿ღ，难以在市场中开辟新空间ღ✿ღ，因此需通过创新模式ღ✿ღ、创新币种ღ✿ღ、创新生态ღ✿ღ，打造具有中国特色的稳定币体系ღ✿ღ，方能在全球稳定币市场中占据主动ღ✿ღ，为中国经济发展与国际货币体系改革贡献力量ღ✿ღ。

　　[1]此处引用数据为9月上旬数据ღ✿ღ，至本文发布时数据已有变化[2]参见汪扬ღ✿ღ、柏亮《稳定币成败启示录之一ღ✿ღ：为什么美元赢了ღ✿ღ，欧洲输了》[3]参见汪扬ღ✿ღ、柏亮《稳定币成败启示录之二ღ✿ღ：香港的唯一出路是打造全球第一的稳定币市场》[4]参见汪扬ღ✿ღ、柏亮《三箭齐发ღ✿ღ：中国稳定币战略架构》